全球速递！从武汉调研看玻璃纯碱运行逻辑

玻璃经历一轮下游快速补库，以及厂家快速涨价后，期现出现一定分歧。由于现货当前边际转弱，或许后续玻璃仍将面临一定回调，但由于地产后周期今年仍有韧性，我们认为今年旺季玻璃需求应该会如期而至。纯碱当前市场情绪较为悲观，现货快速下跌并且没有触底，厂家生产成本下跌也将使成本支撑进一步下移。纯碱反 弹更多可能要看到基本面触底后，否则期现仍旧是处于下行趋势。

(资料图)

短期现货驱动或边际转弱，关注产销水平。经历了一轮厂库快速去化后，部分贸易商对后市较为悲观，当前基本不做库存，因此现在的玻璃需求能更多的反应出深加工以及终端的需求水平。深加工在这轮补库后，库存水平也在中性偏高位置。因此这轮的补库驱动已经走完，后续将会落地到交易真实需求。而从当前的深加工订单需求以及雨季的影响下，需求从量上来说会和前期补库需求形成较大落差，甚至于累库，因此后续现货驱动可能逐步向下，验证指标为玻璃的产销。若产销持续向下，则期现应该都是下行驱动更多。

玻璃利润较厚，但短期复产仍旧较少，供应缓步上涨。当前所有玻璃产线都有利润，部分石油焦产线利润可达600 元/吨。但我们认为复产或要等到下半年之后，第一去年部分玻璃厂由于现金流不好冷修的厂家，短期不会去准备复产工作，因此复产需要较长时间；第二，去年集中冷修后，耐火砖可能供应不足。因此短期复产或仍旧较少。 中长期逻辑来看，迟到的竣工需求终究会回补，且今年疫情后家装需求有一定回暖，保竣工稳步推进。对于今年旺季玻璃需求起码是一个正常需求的判断，因此中长期仍旧较为看好玻璃需求修复后，价格反弹。

纯碱由于远月预期悲观，轻碱需求较差，下游刚需采购，碱厂压力较大，现货快速下跌，并且尚未触底。玻璃厂当前没有囤货的意愿，并且还在持续压缩原料库存天数，轻碱下游较差，且下游对纯碱价格下跌有一致性预期。因此纯碱市场形成了完全的买方市场，由买方定价，当前价格仍有一定利润，现货可能还会持续下跌。

总结：玻璃短期供应缓步上涨，需求边际转弱，但看好旺季回升，因此短期驱动向下，中长期看好。纯碱一致性预期下现货加速下跌，等待远兴落地，碱厂检修后，可能现货才会触底。

风险因素：地产需求超预期、碱厂检修超预期（上行风险）；复产超预期、纯碱成本大幅下跌（下行风险）

一、玻璃需求：短期补库驱动转弱，旺季需求值得期待

短期现货驱动或边际转弱，关注产销水平。经历了一轮厂库快速去化后，部分贸易商对后市较为悲观，当前基本不做库存，因此现在的玻璃需求能更多的反应出深加工以及终端的需求水平。深加工在这轮补库后，库存水平也在中性偏高位置。因此这轮的补库驱动已经走完，后续将会落地到交易真实需求。而从当前的深加工订单需求以及雨季的影响下，需求从量上来说会和前期补库需求形成较大落差，甚至于累库，因此后续现货驱动可能逐步向下，验证指标为玻璃的产销。若产销持续向下，则期现应该都是下行驱动更多。

中长期来看地产对玻璃的需求是存在的，随着地产资金问题的缓解，需求会逐步回补。从地产周期的角度来看，新开工领先竣工3 年，本轮竣工面积由于房企受困于资金问题，提前大幅走弱，但实际上地产仍存在大量的已售待竣工面积。 因为资金问题的竣工，终将会因为资金问题缓解逐步修复。

从调研的反馈来看，当前深加工订单水平同比往年弱一点，但环比好转且订单水平算是中性。原因可能如下：第一，加工厂数量多了，订单环比增加的量比数据表现得更多；第二玻璃渣价格下来了，说明下游开工比较多，产生了很多玻璃渣；第三，家装需求特别好，疫情后的需求爆发。

短期玻璃厂和贸易商对需求预期没有特别乐观，认为之前的需求不可持续，对未来中长期无法判断。但这轮快速上涨后没有强力的需求支撑终究会回落，后续若产线连续弱势，玻璃厂会继续下调玻璃价格。由于厂家库存角度，短期大幅下行的概率不大，但是下行的趋势可能较为明朗。

二、玻璃供应：供应核心在于利润水平

玻璃日熔的核心还是在于利润水平，本轮玻璃利润快速修复后，日熔量也出现一定程度的上升。当前浮法玻璃日熔量大致在16.3 万吨左右，较年初的 15.9 万吨增长了 4 千吨日熔量。依据隆众资讯，以煤制气为燃料的浮法玻璃利润为 463 元/吨；以天然气为燃料的浮法玻璃利润为 488 元/吨；以石油焦为燃料的浮法 玻璃利润为 768 元/吨。

玻璃利润较厚，但短期复产仍旧较少，供应缓步上涨。当前所有玻璃产线都有利润，部分石油焦产线利润可达600 元/吨。但我们认为大量复产或要等到下半年之后，第一去年部分玻璃厂由于现金流不好冷修的厂家，短期不会去准备复产工作，因此复产需要较长时间；第二，去年集中冷修后，耐火砖可能供应不足。因此短期复产或仍旧较少。第三，当前玻璃市场长周期跟随地产下行的逻辑是市场比较认可的，当前复产可能要面临明年需求大幅下行的危机，因此复产较为纠结。

三、玻璃总结：短期面临一定压力，仍旧看好下半年需求修复

短期现货驱动或边际转弱，关注产销水平。经历了一轮厂库快速去化后，部分贸易商对后市较为悲观，当前基本不做库存，因此现在的玻璃需求能更多的反应出深加工以及终端的需求水平。深加工在这轮补库后，库存水平也在中性偏高位置。因此这轮的补库驱动已经走完，后续将会落地到交易真实需求。而从当前的深加工订单需求以及雨季的影响下，需求从量上来说会和前期补库需求形成较大落差，甚至于累库，因此后续现货驱动可能逐步向下，验证指标为玻璃的产销。若产销持续向下，则期现应该都是下行驱动更多。

玻璃利润较厚，但短期复产仍旧较少，供应缓步上涨。当前所有玻璃产线都有利润，部分石油焦产线利润可达600 元/吨。但我们认为复产或要等到下半年之 后，第一去年部分玻璃厂由于现金流不好冷修的厂家，短期不会去准备复产工作，因此复产需要较长时间；第二，去年集中冷修后，耐火砖可能供应不足。因此短期复产或仍旧较少。

中长期逻辑来看，迟到的竣工需求终究会回补，且今年疫情后家装需求有一定回暖，保竣工稳步推进。对于今年旺季玻璃需求起码是一个正常需求的判断，因此中长期仍旧较为看好玻璃需求修复后，价格反弹。

总结来看，我们认为玻璃价格短期震荡偏弱，需等下半年地产销售持续好转或地产融资好转，叠加旺季需求爆发，库存压力较低的情况下，价格有望迎来较大的反弹。

四、纯碱需求：重碱刚需延续，轻碱下游较弱

根据隆众资讯数据统计，目前光伏玻璃日熔量在8.53 万吨左右，日耗纯碱 1.7 万吨。

以当前视角来看，重碱今年产量峰值为5（+0.1）万吨每日，平均日产提升至为 4.8（+0.1）万吨，当前玻璃总日熔 24.58 万吨，日耗纯碱 4.916 万吨。也就是说，当前在高重质化率的情况下，重碱的刚需是可以被满足的，而且由于远兴投产将近，玻璃厂观望心态浓厚，不愿意主动囤货，甚至还在压降自身库存天数，因此重碱端的驱动逐步停止。

碳酸锂或是今年轻碱的主要增量需求来源，但上半年增速较为有限，且调研反馈轻碱其他下游以及整体轻工业仍旧处于偏弱状态。

五、纯碱供应：高供应延续，检修有分歧

近期纯碱利润高位维持，受利润驱动，纯碱的开工较为积极，产量处于高位水平。在浮法玻璃没出现大量冷修前，叠加光伏的不断投产，纯碱高利润有望继续维持，产能相对稳定。

当前市场对纯碱厂检修仍旧有一定分歧，我们认为纯碱厂夏季仍旧会照常进行检修，但若不是集中性的检修造成供需形成一定缺口，则检修对纯碱的影响较为有限，因为下游对远兴投产后价格下降的一致性预期较强，会一直保持刚需采购的节奏。

调研反馈来看，贸易商们部分认为到了亏损或者成本附近，碱厂会有一定检修；部分贸易商认为碱厂为了保留客户，会维持生产。我们认为碱厂若是这段时间库存累积，则远兴投产后，还是有检修的动力的。

六、纯碱总结：现货暂未触底，市场情绪悲观

纯碱由于远月预期悲观，轻碱需求较差，下游刚需采购，碱厂压力较大，现货快速下跌，并且尚未触底。玻璃厂当前没有囤货的意愿，并且还在持续压缩原料库存天数，轻碱下游较差，且下游对纯碱价格下跌有一致性预期。因此纯碱市场形成了完全的买方市场，由买方定价，当前价格仍有一定利润，现货可能还会持续下跌。只有当远兴落地，碱厂集中检修后，造成一定缺口下游补库，对价格有一定的带动作用，但长期的逻辑下，远兴投产后纯碱下行驱动不改。

七、调研纪要

纯碱贸易商A

1、对现货仍旧悲观，觉得青海压力较大，现货价格仍将往下。

2、进口渠道会持续维持，一个月大概1200 吨左右。

3、贸易商补库需要看到下游拿货需求和趋势起来，当前纯碱厂销售内卷导致玻璃厂持续都在观望，且玻璃厂知道工厂有库存和远兴投产预期下都是刚需维持。

4、玻璃厂对后市心态比较悲观，由准备应对后面几年的亏损，因此复产可能较为谨慎。

纯碱贸易商B

1、认为当前轻碱需求仍旧不行，核心指标广东地区轻工业仍未修复。

2、氯化铵当前出口较难，企业库存堆积，后续价格可能也会进一步下降。

3、当前玻璃厂纯碱库存天数极低无法压缩，但也不会囤货。

4、觉得当前价格不太乐观，核心逻辑还是1，现货还没到底。

5、检修方面，觉得碱厂可能会有超预期检修，由于去年很多都是小修。但是认为价格仍旧由需求决定，若轻碱需求无法起来，则检修对价格的提振有限。

6、觉得远兴投产后供需仍旧会平衡，原因是纯碱的适用范围变得更广。

纯碱厂C

1、轻碱下游需求还没有回来，出口较差，轻碱下游对出口的依赖较大，轻碱目前情绪较为悲观，下游状况也不好，没有利润。

2、现在轻碱下游库存就留2 天，买方市场，定价权在下游。金山五月份先发货再定价，市场仍处于崩溃当中，得等到碱厂被动检修。碱厂成本不断下移，海华氨碱成本大概也就 1700 左右，盐、煤、石灰石都在降价。

3、碱厂心态是想降价抢单，但是降价幅度又没办法很快的下去。市场悲观情绪主导，转折在于是否有集中检修。但是检修可能无限往后推，因为当前还有利润。

4、氯化铵当前市场情绪也很差，出口受到一定管制，库存不断累积，当前价格700 还有持续下跌的空间。氯化铵大幅降价后可能对联碱的利润产生较大影响。

玻璃厂D

1、利润当前估计30 块/重量箱的利润，武汉线天然气，其他石油焦，武汉天然气 3 块多，燃料都可以用三种，根据价格选择。

2、以前3 个月库存，现在不做纯碱库存，用多少采多少，现在库存一个月以内，可能还会继续压降。最低可能会压到 20 天左右。

3、当前玻璃销售仍旧较好，基本产销能维持100%，且厂内没有库存。湖北整体库存也较少，后续价格调整跟随产销，7-8 成挺价、5 成左右降价、10 成继续涨价。

4、认为今年玻璃需求是个正常的年份，旺季需求仍旧是会有的。而且今年需求有所修复主要原因：第一，加工厂数量多了，订单环比增加的量比数据表现得更多；第二玻璃渣价格下来了，说明下游开工比较多，产生了很多玻璃渣；第三，家装需求特别好，疫情后的需求爆发。

5、复产观点，认为有利润肯定会有复产，但是考虑到前期玻璃厂现金流和准备复产时间来看，短期可能难以有大幅的复产。

6、对于纯碱向下的趋势比较认可，但是认为成本线之下后碱厂肯定会选择检修甚至停止装置，特别是成本比较高的厂家。但由于纯碱成本可能还能不断下降，所以短期可能还是悲观看待，得等到纯碱基本面再一次转向。

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