海外机构路演反馈 新要闻

事件

我们在过去一个多月在美国、新加坡和马来西亚进行了共计三周、70 余场线下路演：美国投资人对中国的兴趣逐渐降低、且或仍处于左侧，新加坡的海外投资人对中概股依然保持兴趣，对基本面保持密切关注，并承认当前估值水平处在低位，仍有长线对中国超配。在具体的板块上，电商、游戏娱乐、本地生活、教育等都是他们关心的重点。但与此同时，中美关系、中国宏观经济增速、中国互联网公司的增长问题以及监管等也都是阻碍投资人在此时加仓的因素。

点评

【资料图】

情绪上，中概股估值不贵是共识，但投资人对加仓中国仍有顾虑，整体而言，新加坡的海外投资人整体情绪好于美国投资人。主要担忧集中在：1）ZZ风险，中M关系将会如何演绎，是否会进一步割裂，美国基金是否会被迫清仓中国资产；2）宏观经济恢复程度弱于预期，4 月公布的工业增加值、固定资产投资、社零数据均低于一致预期，整体呈现弱复苏趋势；3）互联网公司基本面仍较弱，缺少长期维持高增长的动能（如何时恢复双位数的年对年增长）；4）政策风险，是否会推出宏观刺激政策，同时少数投资人也在关心是否政策监管已走进尾声。游戏方面，市场共识今年是游戏娱乐的大年，更多美国及新加坡投资人相对腾讯更偏好网易，因为后者持续稳定正增长的历史记录给予市场更多的信心，更将其作为消费公司看待。

板块上，考虑到估值及基本面， 我们的 top pick 包括：PDD、BABA、Meituan、WB、VIPS、BZ，我们也看好腾讯今年的增长，但与市场大多数人在这个名字上的乐观程度并无太大差异。我们认为，拼多多短期震荡，长期看好，而美团正好相反。就电商增速放缓、内卷加速一事，我们认为，行业将在 2023 年底前见底，届时增速上抬，且竞争预计放缓，部分公司结构调整也或将告一段落，或回到更为健康的轨道上来。

电商： 是本次路演中最受关注的板块，投资人主要关心的问题聚焦在 1）存量市场竞争中最终市场格局会如何；2）今年的竞争和价格战会如何影响巨头的利润情况；3）欧美投资人目前的情绪如何。针对个股， BABA、JD 和 PDD 都分别被问及较。

本地生活： 投资人对美团和抖音本地生活的竞争态势保持较高关注，对高频数据追踪比较紧密，关心到店竞争的终局市场份额情况；同时关注美团外卖的竞争地位。对在线招聘领域，投资人也关心 Boss 直聘的近期表现以及招聘行业今年整体复苏情况。

游戏娱乐： 相对电商更为坚挺，但头部公司腾讯/网易估值并不便宜，受益于版号政策放松，今年游戏公司新游管线增加；经过过去两年调整，长视频平台竞争格局改善，降本增效仍是今年主题；短视频平台中，视频号对腾讯的增量和对竞争格局的影响，也是市场关注的重点。

在线广告： 去年底我们把在线广告子版块置于首推，理由是认为广告的复苏会快于电商、本地生活等板块。本次路演中，投资人对广告复苏快这一趋势表示认同。本次更多问题与 AI 大模型相关，个股中，百度和微博更多被问及。

教育： 随着政策陆续落地，板块政策进入常态化监管，各公司的业务也已基本调整完成，对教育板块的关注度开始回升。

海外公司： 我们也和新加坡投资人交流了关于 Sea、Grab、Goto 等东南亚公司，整体上看，Sea 仍是东南亚市场最好的标的，今年内主要演绎的仍是利润提升的故事，对 GMV 增长预期不高。

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